历史性财政改革方案将显著提振德国经济

德国联邦议院近日表决通过了对“债务刹车”机制的历史性改革方案，相关宪法修正案已在慕尼黑安全会议期间完成立法程序。尽管财政扩张的具体规模与实施时点仍存在较大不确定性，但这一财政体制的重大转变已值得纳入宏观经济预测框架。

近日，德意志银行集团(以下简称“德银”)德国首席经济学家Robin Winkler及其团队在研报中指出，该财政刺激方案将在未来数年显著提振德国经济，预计德国2026年实际GDP增速将升至1.5%，2027年将进一步达到2.0%。

鉴于财政政策传导存在一定时滞，叠加全球化逆流影响较预期更甚，德银研究将2025年德国经济增长预测从0.5%下调至0.3%，同时指出，德国此次财政体制改革旨在应对来自美国的负面信心冲击。

德银研究表示，德国由赤字驱动的经济增长效应将在2027年后逐步消退。虽然国防与基础设施领域的生产率提升投资或将潜在增长率从当前的0.5%推高至1%，但要实现2%的可持续增长目标仍需深化结构性改革。新一届联合政府推进相关改革的力度尚待观察，目前市场预期偏向保守。

五年宏观展望：德国赤字扩张与增长路径

基于对国防和基建支出增速的保守假设，德银预测德国结构性财政赤字将从2025年的2%逐步扩大至2026年的2.7%，2027 年达到4.1%。

由于利息支出持续侵蚀财政预算空间，累计财政刺激规模可能略低于GDP的2%。但考虑到原债务刹车机制本将导致未来几年的财政紧缩，实际政策宽松力度可能被低估。

经济增长方面，实际GDP增速预计将从2026年的1.5%加速至2027年的2.0%，随后在2029年回落至1%的潜在增长率水平。相较于此前基于温和改革假设的2026年1%增速预测，新方案允许更大规模的财政刺激。

受去年冬季经济表现逊于预期、短期动能疲弱影响，2025年德国经济前景并不容乐观，不仅贸易政策不确定性高于年初预期，美国经济周期下行风险也在积聚。但德银研究指出，下半年德国经济有望企稳回升，第四季度或实现至少1%的环比增长。

德国结构性压力与通胀前景

潜在增长率预计将从2025年的0.5%缓慢回升至2029年的1%。财政扩张除通过基建投资直接拉动经济外，还将在一定程度上促进生产率增长。但德银研究强调，若要将潜在增速持续推高至1%以上，还需进行深层次结构性改革。

通胀方面，德银研究预测未来两年德国核心通胀率可能维持在2.5%左右，高于欧洲央行2%的政策目标。虽然当前制造业、建筑业产能利用率偏低，劳动力市场也有些疲软，但公共部门需求有望支撑工资增长，加之政府计划上调最低工资标准，预计劳动力市场将在2026年复苏，2027年结构性用工短缺可能重现。

德国政府债务占GDP比重预计将从2024年的64%温和上升至2029年的67%。尽管短期内4.5%的名义GDP增速可维持债务比率相对稳定，但若缺乏供给侧改革推动可持续增长，中长期债务轨迹或将持续上行。

德银预测，到2035年债务比例可能升至75%。虽然当前市场反应平稳，但这一趋势可能在未来引发德国政策调整压力。（来源：德银研究）