豆包概念热炒下的“卖铲人”润欣科技，百亿市值何时见真章？ | 深度

图片系AI生成

乘着AI大模型的滔天热度，“豆包概念股”润欣科技（300493.SZ）股价自去年底坐上火箭暴涨310%，市值一举突破184亿大关。令人玩味的是，近期市场又传出其为潮玩巨头泡泡玛特（09992.HK）代工AI玩具的“绯闻”，股价应声“20cm”涨停。

作为半导体 IC 分销领域的老牌企业，润欣科技基本面与上述状态判若两人：自跨界 AI 赛道以来，公司业绩疲软、利润低迷的局面并未改观，当前PE已飙升至惊人的 293 倍。随着豆包大模型升级节点临近，以及AI玩具炒作层出不穷，市场炒作情绪或再被点燃，但热闹背后，公司能否将概念热度转化为实质业绩增量，仍是悬而未决的关键命题，近两期业绩均鲜有体现。在技术落地与业绩兑现的漫长周期中，这类企业眼下更多体现的是情绪风向标意义，需要警惕概念退潮后的估值回归。

半导体IC“贩夫走卒”，与概念光环由来

6月9日盘中，一则未经证实的小作文——“润欣科技为泡泡玛特代工AI模组”，瞬间点燃板块行情，润欣科技20cm涨停。随着泡泡玛特方面辟谣，润欣科技午后回落，收涨15.67%，但依旧放量34亿，为公司历史第四高。

这个“AI玩具”题材逻辑源自去年“豆包概念”的余温，借“潮玩巨头AI化”新瓶装旧酒。2024年12月，有火山引擎边缘云联合润欣科技打造语音玩具的消息流出，其Wi-Fi模组采用恒玄科技。并且，公司与字节持续深度合作，目前开发的多款AI玩具已接入字节跳动豆包大模型，与豆包AI生态系统存在直接关联。‌‌

在业务本源上，润欣科技的核心身份是半导体IC分销商，主业为无线通信 IC、射频 IC 和传感器件的分销、应用设计与创新。上游 IC 供应商包括高通、思佳讯、AVX/京瓷、安世半导体、瑞声科技、恒玄科技等，客户有美的集团、闻泰科技、大疆创新等。公司在智能穿戴领域的SOC芯片自然也应用于各类AI端侧产品，例如玩具上。

图源润欣科技官网

但分销模式的天然属性决定了其低毛利、薄利润的特点：润欣科技毛利率常年挣扎在10%左右，净利率低至1%-3%的区间，盈利能力脆弱，“当个中间人，赚个辛苦钱”。

图源同花顺

与其他半导体IC分销商一样，润欣科技近年极力往自研方向靠拢。2024年，润欣科技在“定制和自研芯片”业务方面取得进展，全年销售额1.76亿元，同比增长42.22%，这得益于公司在芯片研发和集成设计能力的提升，以及较低的基数。

这种定制和自研包括为重点客户定制了无线智能家电芯片Holacon WB01-L、AI眼镜SOC芯片及组件，并自研设计了温度传感器控制和显示芯片XN3660、智能视觉LED驱动芯片XM9823、XM887X等产品，并宣称已形成规模销售。

图源微博

真正让其在资本市场走红的契机，是字节跳动自2024年起在智能硬件领域的开放合作，润欣科技抓住了机遇，在智能穿戴领域，润欣科技为字节的AR/VR眼镜提供SOC芯片和近场扬声器件，其定制化AI眼镜模组即将量产阶段，但具体进程字节跳动并未过多披露，仅在今年4月称“当下正处于与供应商谈判的阶段，推出时间和销售地区还不确定。”

此类业务并未有效转化为业绩表现，2024年润欣科技营收25.96亿元，同比增长20.16%；归母净利润3636.98万元，同比仅增长2.07%，经营性现金流4759万元，较2023年下滑了65.54%，相当一部分业绩被“截流”在8.5亿的应收账款里。

尤其2025年Q1，其营收增长的代价是管理费用和销售费用大幅上涨，毛利率跌至8.47%，主要源自销售期间费用率大涨21.1%，管理费用同比增长35.48%，达到1085万元。

尤其2025年Q1，其营收增长的代价是管理费用和销售费用大幅上涨，毛利率跌至8.47%，主要源自销售期间费用率大涨21.1%，管理费用同比增长35.48%，达到1085万元。

图源：公司公告

此前，润欣科技与奇异摩尔已经合作数年，以低端IC产品为主。

“真风口”还是“伪需求”

此前另一则传闻显示，泡泡玛特已组建10多人的团队布局AI潮玩，且将打造全新的IP品类来尝试与AI进行融合，因此，其与润欣科技等硬件供应商的“合作绯闻”也是合乎商业逻辑的。

但这类电子“包工头”企业在其商业化落地的漫长过程中能分到多大一杯羹，是热炒之外的另一个巨大问号。

AI玩具在诸多研究报告中是一个十倍在望的巨大市场，参与者众多。其简而言之就是在AI大模型加持下的新型玩具产品，通过搭载大型模型实现多模态交互、情感分析、仿生记忆、深度学习等技术，包括“拟人化”的交互和反馈，为使用者提供更具个性化的学习、陪伴或娱乐体验。

流量与话题度颇高的产品无外乎如下几个：官方售价449元的BubblePal，开售首月GMV突破400万；特斯拉的Tesla Bot Action Figure官方售价40美元，在官方商店上线不到24小时售罄，二手市场价格飙升至1300美元。

这种个案的营销高光，实际上不代表AI玩具的国内实际落地“叫好不叫座”的状况。行业发展两年以来，AI玩具还没有出现真正现象级的产品，小厂百花齐放，但巨头仍在犹豫观望，并没有全线押上。

坊间对此的调侃是：与传统毛绒玩具相比，它价格更高；与智能平板等设备相比，其教育资源和功能丰富度又相对不足，市场等来的只有各类贴牌的华强北对话玩偶，以及从开源平台DIY出来的小智机器人，“整个行业很忙碌，但纯粹就是在原地进行高速转圈”。

有业内人士批评称：这种局面的根本原因，是AI玩具技术方案还不存在护城河，大量产品形态缺乏想象，“套壳”产品居多，缺乏颠覆性交互创新。

从利润成本上看，在润欣科技等硬件厂的上游，分布着四种国内玩具厂商，以及美泰、孩之宝等国际巨头：

华鑫证券研究所报告显示，AI玩具产业链利润最丰厚的部分是下游，考虑到还需长期向大模型厂商支付调用费，润欣科技所处的上游制造端分到的“蛋糕”有限，毛利并不高，接近7%。

2024年，实丰文化、星辉娱乐、奥飞娱乐、汤姆猫毛利率则分别为 36.96%、25.74%、42.15%、89.34%。

图源华鑫证券研究所

7%的利润率，这一水平与润欣科技当前主业的 "微利" 状态基本持平，如果以此为参考，公司所谓“AI转型”在技术未破局、盈利模式未跑通的当下，尚需从长计议。AI眼镜也与之类似，利润大头处理单元利润占比40%以上，高通、恒玄科技、中科蓝讯目前占据主流地位。

不过，作为字节跳动 AI 生态体系中的硬件"卖铲人"，润欣科技无疑将长期受益于 AI 行业扩容。但就目前而言，这种受益更多体现在市场情绪风向上，真正的业务 "蜕变" 节点尚未到来。（本文首发钛媒体APP，作者 | 黄田）